中金公司研报认为
，在全球成熟宠物经济市场，宠物医疗往往承接宠物食品开启宠物经济第二成长曲线 ，呈现高壁垒
、高盈利、数量可加密的特征。我国宠物医疗在经历了过去几年资本洗礼之后
，正在回归更精湛的诊疗技术 、更专业的诊疗体系
、更合理的商业模式和更健康的扩张节奏，宠物医疗龙头蓄势待发 。宠物医疗有望开启宠物经济第二浪 ，分级诊疗、人才培养 、资本助力
、实验室诊断为关键驱动
。

　　中金：春山可望——全球宠物医疗启示录

　　中金研究

　　在全球成熟宠物经济市场
，宠物医疗往往承接宠物食品开启宠物经济第二成长曲线，呈现高壁垒、高盈利 、数量可加密的特征。我国宠物医疗在经历了过去几年资本洗礼之后 ，正在回归更精湛的诊疗技术
、更专业的诊疗体系、更合理的商业模式和更健康的扩张节奏
，宠物医疗龙头蓄势待发 。

　　摘要

　　全球视野看，宠物医疗是门好生意 ，高壁垒 、高盈利
、数量可加密
。美国与日本宠物医疗发展路径均历经“量增价稳
”到“量稳价增”
，规模韧性增长。宠物医疗具备三大特征：1）高壁垒：宠物医生是行业稀缺资源，美国专科兽医培养周期超过十年 ，专科体系构建历经七十余年，进入门槛较高 。2）高盈利：海外宠物医院盈利能力强
，国内医院提升空间较大，美国宠物医院龙头VCA 2002年至退市平均EBIT率为17% ，日本宠物医院龙头 JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率分别为14%/17%
。3）可加密：24年我国宠物医生平均诊疗猫狗数量是美国/日本的1.8/4.3倍
，宠物医院数量或仍存加密空间。4）趋势：需求侧宠物老龄化/养宠理念升级催生必选/可选需求，供给侧诊疗技术专科化挖潜客单价 ，扩容空间可观 。

　　全球龙头巡礼：专研诊疗技术
，资本赋能扩张
。1）美国VCA：定位综合性宠物医院，单店大体量、稳增长 ，产业链延伸布局实验室诊断等。公司2016年营收25.2亿美元
，24年医院数超1000家，于17年被玛氏以91亿美元估值收购；2）美国Banfield：定位小型精品连锁社区诊所 ，借力PetSmart实现标准化快速拓店；公司于2015年被玛氏全资收购
，与VCA实现分级诊疗体系生态互补 。3）美国IDEXX：宠物诊断领域龙头，构建从检测到分析的高粘性闭环生态 ，转化为赛道内高占有率及高利润率；4）日本Wolves Hand：日本头部宠物医疗集团，兼有专科及社区医院布局；5）日本JARMeC：专注专科宠物医院及转诊
，小而美匠人精神的典范。

　　启示：宠物医疗有望开启宠物经济第二浪，分级诊疗 、人才培养、资本助力
、实验室诊断为关键驱动
。我们认为 ，行业层面
，成熟宠物经济市场中，宠物医疗增长更快、韧性更强 ，有望接力宠物食品开启宠物经济第二浪。企业层面：1）分级诊疗体系：前端社区医院广泛获客—中端专科分级诊疗—后端中心医院留存复诊的全链路闭环
，形成体系化竞争力；2）医生培养体系：兽医为宠物医院核心竞争力，梯队化 、标准化的人才培养与留存机制是关键；3）资本赋能扩张：以资本并购主导门店规模扩张为连锁医院发展常态 ，而中长期可持续增长关键在于内生盈利能力；4）实验室诊断：检测服务高盈利
、可标准化
，未来或为国内宠物医院龙头进阶方向 。

　　风险

　　声誉风险，国内市场竞争加剧风险 ，人才流失风险
。

（文章来源：人民财讯）