刚刚，收红！

　　本周前段 ，A股走势强劲
，趋势也向好 。但今日早盘迎来了杀跌
。创业板指跌幅很快就超过了1%，沪深指数跌幅在上午10：30左右明显加大。钢铁 、煤炭
、军工、TMT等板块跌幅居前 ，沪深京三市下跌个股一度超3800只 。恒生科技指数也明显跳水
。

　　那么
，究竟发生了什么？8月7日，券商中国曾在稿件中提及 ，美俄仍处于谈判当中，俄乌停火存在变数。这也意味着特朗普对俄制裁以及由此产生的次级关税亦不明朗 。今早
，据联合早报报道，特朗普再度就次级关税发出了威胁。这可能是市场杀跌的主要原因
。

　　值得注意的是 ，目前特朗普已经对印度实施了次级关税
，但印度方面并未采取强烈的报复手段，印度股市近期持续小幅杀跌 ，但并未出现暴跌行情。

　　今天A股和港股的表现也相当强势
，虽受威胁，但临近午盘时 ，沪指仍顽强收红 。

　　防守姿态

　　早盘
，京沪深三市，科创 、北证50和红利板块表现抗跌
。开盘之后 ，券商股反攻掩护一波撤退
，创业板指跌幅很快就超过了1%，沪深指数跌幅在上午10：30左右明显加大 ，杀跌个股最多时一度达到了3800只以上，平均股价在创出新高之后明显走弱。截至午间收盘
，截至收盘，沪指涨0.12% ，深成指跌0.13%
，创业板指跌0.52% 。

　　市场表现出明显的防守特征
。红利板块在较大程度上支撑了上证指数，在贡献度排名当中 ，农业银行
、工商银行、中国银行 、邮储银行等对指数的正面贡献较大。与此同时
，市场还表现出明显的对冲关税的特征，早盘表现最好的其实就是种业板块 ，该板块个股虽暂未见涨停
，但集体飘红，神农种业、康乐种业等表现强劲 。

　　值得一提的是 ，今天早上自主可控亦有一波爆发
。半导体芯片股逆势大涨
，晶华微
、富满微、盈方微等多股涨停。在外部环境不确定的背景之下，市场将票投向了内部 。这也是一种防守姿态
。

　　其实 ，8月初的这一波反弹，有一个明显的特征：市场整体没有放量
，但融资余额持续进场扫货。这也意味着，市场资金的增量部分主要来自杠杆资金 ，而这部分资金通常会有较高的波动性 。

　　另一方面
，7月份以来，A股市场持续反弹 ，估值出现扩张明显
，一些主要股指的风险溢价已经回落到历史均值以下，甚至达到“均值-1倍标准差”的水平。特别值得一提的是 ，今年以来银行股的估值提升明显
。整体来看
，离2015年的估值高位亦空间不大。在这种情况之下，市场出现一定调整应该也是正常现象 。

　　调整或许是机会？

　　由于印度购买俄罗斯石油 ，特朗普于当地时间星期三早些时候宣布对印度征收25%额外关税
，这叠加在印度原本面对25%对等关税上
。特朗普还表示，可能也会对其他几个国家实施相应的关税。而他也有这么做的动机 ，因为美国也想把他的石油卖给全世界 。但由此也引发了股票市场的担忧
。一方面是担心贸易战再度升级，二是担心油价上涨带来通胀。

　　那么
，就A股而言，如果调整 ，是不是机会呢？分析人士认为
，可能仍是机会 。一方面，A股市场处于流动性驱动当中
。其实 ，预期早就存在
，比如7月底就出现过一次相对较大的调整，但随后反弹也相当迅速；另一方面 ，下半年的重大事件还未兑现
，投资者普遍预期市场在此之前仍会处于稳态之中。

　　中金公司认为，从宏观视角来看 ，中国当下虽然经济指标还待改善
，但也有多个原因支撑股市表现 。去年四季度以来，市场对中国中长期经济前景的信心明显改善 ，尤其是DeepSeek出现的正面效应
。另外，虽然房地产还在调整
，但其在中国经济中的占比大幅下降，对中国经济的负面影响减弱。同时 ，政策制定者对经济 、股市
、楼市的关注度明显提升
，市场对相关领域下行风险的顾虑下降 。再者，虽然中国政府加杠杆的幅度较美国彼时克制 ，中国私人部门的宏观杠杆率尚未下行
，但也没有继续上升。

　　过去几年，中国居民对安全资产配置的比例相应上升 ，在安全资产收益空间有限的情况下
，适度增配风险资产（尤其是股市）的动机上升
。展望未来，参考国际经验 ，在金融周期下行阶段
，解决债务方面的政策很重要。这方面的政策有助于帮助相关部门改善资产负债表，提升经济活力 ，对资本市场的意义也不言而喻 。