华泰证券研报称，从三季度的收入来看 ，非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表。按照板块整体三季度归母净利润的增速来看
，非特高压主网 、特高压主网
、配电、电表分别为38.2% 、5.2%、-23.6%
、-28.4%，呈现出较为明显的差异 。非特高压主网板块业绩表现较好 ，主要系该赛道出海保持高景气，叠加网内主网建设需求持续较强
。配电层面
，企业出海收入及订单同样保持高速增长，但国内受到网内集采降价以及网外新能源、工业需求增速减弱的影响 ，国内收入占比仍较高的企业受到的拖累较大。特高压板块收入同比较为稳定
，主要系国内市场交付节奏较慢 。电表企业业绩表现不佳，主要系前期价格大幅下滑 ，该部分订单逐步交付
，企业盈利承压；同时海外市场竞争加剧。以变压器为代表的一次设备出海逻辑仍然强势，无论主网 、配网 ，从订单及收入来看仍然呈现高速增长态势
。展望后续
，高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性。

　　华泰 | 电网设备：三季度分化明显，出海逻辑仍强势

　　核心观点

　　Q3板块表现：非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表

　　从Q3的收入来看 ，非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表 。按照板块整体Q3归母净利润的增速来看
，非特高压主网
、特高压主网、配电 、电表分别为38.2%
、5.2%、-23.6% 、-28.4%，呈现出较为明显的差异
。1）非特高压主网板块业绩表现较好 ，主要系该赛道出海保持高景气，叠加网内主网建设需求持续较强（24年输变电设备中标金额765.5亿元
，YOY+8.2%；25年1-5批786.75亿元，YOY+19.5%）。2）配电层面 ，企业出海收入及订单同样保持高增
，但国内受到网内集采降价以及网外新能源
、工业需求增速减弱的影响，国内收入占比仍较高的企业受到的拖累较大 。3）特高压板块收入同比较为稳定 ，主要系国内市场交付节奏较慢
。4）电表企业业绩表现不佳
，主要系前期价格大幅下滑，该部分订单逐步交付 ，企业盈利承压；同时海外市场竞争加剧。

　　海外紧缺未现缓解
，出海逻辑仍然强势

　　以变压器为代表的一次设备出海逻辑仍然强势，无论主网、配网 ，从订单及收入来看仍然呈现高速增长态势 。当然
，往后续展望，我们认为高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性
。从海关出口数据来看 ，中国变压器1-9月份出口62.2亿美元，同增39%
，其中9月出口9.0亿美元，同增47% ，其中1-9月电力主变/配电油变/配电干变同比增长50%/59%/13%；高压开关1-9月份出口38.9亿美元
，同增31.2%，其中9月出口4.85亿美元 ，同增55.7%。

　　配用电板块毛利率承压
，出海带动盈利质量提升

　　从Q3的毛利率来看，1）配电板块与电表板块中较多企业呈现出明显的毛利率下滑 ，主要系配电网内集采降价
，以及电表前期中标的低价订单逐步交付，使毛利率承压 。2）从毛利率同比有明显提升的企业来看 ，包括思源电气（+2.30pct） 、开发科技（+2.26pct）
、伊戈尔（+2.24pct）、华明装备（+1.34pct） 、明阳电气（+1.28pct）、金盘科技（+0.87pct）
，多由海外高毛利业务收入占比提升驱动
。3）二次设备企业亦呈现出一定的下滑态势，包括国电南瑞（-3.12pct）
、四方股份（-2.97pct）、东方电子（-2.45pct） ，主要系网外业务拓展，带来收入结构变化导致。此外
，从Q1-3的期间费用率来看，整体呈现一定的下降趋势 ，表明企业普遍在控本上有所努力
，同时规模效应亦有一定的助力作用 。

　　风险提示：国内风光储景气不及预期，产能扩张不及预期 ，海外业务拓展不及预期
，市场竞争加剧。

（文章来源：人民财讯）