A股牛市氛围渐浓 ，8月15日
，沪指收涨0.83%，盘中再次突破3700点关口 ，创近4年新高。

　　21世纪经济报道记者观察到
，随着牛市行情升温以及7月金融统计数据出炉，近期多家券商研报关注“存款搬家 ”议题 。

　　机构普遍认为 ，7月非银存款同比大幅改善
，或表明居民存款加速“搬家
”入市，这是近期资本市场活跃的重要因素之一
。

　　日前 ，央行发布最新7月金融统计数据报告显示，前七个月人民币存款增加18.44万亿元。其中
，住户存款增加9.66万亿元，非金融企业存款增加3109亿元 ，财政性存款增加2.02万亿元
，非银行业金融机构存款（即非银存款）增加4.69万亿元 。

　　中信证券宏观团队日前发布研报指出，居民存款“搬家”或已开始
。在资产配置结构变化 、投资情绪回升和风险收益比改善的推动下 ，部分资金可能会流向股市等风险市场。在市场环境改善时
，“存款搬家 ”或带来可观的增量资金流入，为股市提供持续的资金支持 。

　　居民存款“搬家
”入市

　　近期 ，市场热议“存款搬家”现象
。

　　今年8月以来
，中信建投
、中金公司、广发证券 、华泰证券
、招商证券、国盛证券 、光大证券等10余家券商相继发布“存款搬家 ”相关主题研报。

　　广发证券策略团队近日发布研报称，目前“存款搬家
”是沪指来到3600点以后最值得期待的增量资金之一 。“存款搬家”的潜在资金还在不断积聚 ，最近一年是固收类理财到期的高峰
，这些理财到期后所面对的收益率将大幅下降。虽然目前居民存款暂时还没有显著流入A股市场，但是提供了无限想象力
。

　　部分券商发布的“存款搬家 ”主题研报。

　　8月13日 ，央行发布7月金融统计数据报告，非银
、企业、政府存款同比多增
，居民存款同比少增 。这一增一减之间，可能表明居民存款在进入资本市场 ，近期市场对此关注较多
。

　　“从7月存款数据来看
，随着股市持续走强，居民存款存在较为显著的‘搬家’效应。”国盛证券固收首席分析师杨业伟对21世纪经济报道记者表示 。

　　记者了解到 ，非银金融机构存款
，主要涵盖证券 、保险及其他非银金融机构的存款
。以往会直接公布股票账户余额变化，当前这方面公开数据不再披露。因此通过非银存款这一指标 ，能大致看出资金进出股市的情况 。

　　数据显示
，7月居民存款减少1.11万亿元，同比多减0.78万亿元
。而居民存款流入股市之后 ，变成了非银行金融机构存款
，7月非银存款新增2.1万亿，同比多增1.39万亿至2.14万亿 ，显示居民存款出现较快速度的“搬家
”。

　　广发证券银行首席分析师倪军对记者解释，7月非银存款明显多增
，存款“搬家”现象再现，大概率源自权益市场表现亮眼 ，居民存款加速向权益等非银部门迁移 。

　　华泰证券最新发布的研报分析称
，7月M1和M2的增长均超市场预期，可能部分反映居民理财加速进入股市的影响
。当居民赎回理财产品时 ，资金将从表外回到表内的居民活期存款
，进而推升M1增速。而当资金流入股市时，居民活期存款将转化为证券公司客户保证金 ，即从M1的居民活期存款转化为M2中的非银存款 。

　　而随着A股行情持续走强
，居民存款“搬家 ”入市现象或将加速。

　　但也有不少资深分析师观点认为，资本市场出现大幅波动时 ，往往会引发居民存款与非银存款的此消彼长
。这更多反映的是市场情绪的短期波动
，而非居民资产配置观念的根本转变，居民存款“搬家
”尚未形成明显趋势。

　　招商证券银行首席分析师王先爽告诉记者 ，今年1月居民存款大幅多增、非银存款大幅少增，2月则呈现居民存款大幅少增
、非银存款大幅多增的情况
，这与同期资本市场表现形成一定共振 。

　　“综合数据来看，今年前7个月居民部门整体存款净流出并不明显
。居民存款与非银存款的此消彼长呈现高波动特征 ，不能仅凭单月数据就判定居民存款会快速发生迁徙或‘搬家’。”王先爽表示 。

　　浙商证券首席经济学家李超也指出
，2022年9月开启本轮存款利率调降，2023年后居民存款和企业存款同比增速下行 ，但非银存款增速的抬升更多缘于禁止手工补息导致的企业存款下行
，当前散户搬家特征尚不明显
。

　　有望成为牛市推动力？

　　在A股行情逐步向好的背景下，越来越多资金告别低风险、低收益的银行存款 ，转而“脱媒 ”流向理财 、基金
、股票等领域。

　　综合来看
，“存款搬家
”现象出现是存款利率下行、资本市场回暖 、超额储蓄到期
、资产配置观念渐进式转变等多重因素共振的结果 。尤为重要的是，一方面存款利率已进入“1时代” ，存款吸引力持续减弱；另一方面
，2024年“924 ”行情后，股市赚钱效应进一步凸显
。

　　今年5月 ，主要银行集中调降存款挂牌利率，大行1年期定期存款利率已下行至1%以内
，5年期存款利率降至1.3%，而同期固收类理财产品年化收益率仍在2%附近 ，货币基金平均收益率亦在1%以上。

　　基于此
，光大证券研究所副所长王一峰向记者指出，驱动居民存款向非银存款转移的主导因素 ，在于存款利率下行趋势下存款和理财等资管产品价差持续拉大 。同时
，股市走牛和超额储蓄到期等因素也对“脱媒
”趋势形成助推
。

　　不过，在杨业伟看来 ，居民存款“搬家”最主要的驱动因素是股市赚钱效应的提升。除此之外
，存款利率持续下行，存款收益水平下降 ，是存款转移甚至股市走强的大的背景 。

　　“从居民资产结构来看
，更大的变化是住房资产占比的下降和金融资产占比的提升，过去几年随着房地产销售规模的持续收缩 ，存款、保险等金融资产成为居民储蓄的主要形式，居民存款年增量在15万亿往上。 ”杨业伟表示
。

　　21世纪经济报道记者观察到
，短期看，居民存款主要流向固收类理财 、货币基金等高流动性
、低风险类型产品 ，直接流入权益市场的规模有所改善
，但在居民总财富中占比不大。往后看，居民部分存款有望转化为A股的增量资金 。

　　王一峰认为 ，现阶段
，绝大多数居民风险偏好稳定，存款具有保本保息优势 ，理财也偏好固定收益类产品
，资产配置风格仍以“低波稳健
”为主
。居民对于高流动性、低回撤率 、收益表现稳健资产的配置偏好较高。

　　而根据招商证券相关研报测算，2024年之前发生的定期存款中 ，2025年规模约105万亿
，2026年及之后到期规模约66万亿 。如此大量级规模的存款到期，外溢到任何资产市场都是巨大的流动性冲击 ，所以市场抱有较大期待
。

　　李超分析称，在存款吸引力下行
、资产荒尚未缓解、以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下
，资本市场或将成为居民存款的核心外溢方向。一是“存款搬家 ”将直接扩大股市资金池，提升交易活跃度与股价弹性；二是股市上涨后的赚钱效应也将进一步吸引个人投资者入市 ，在此过程中“信息杠杆”或将发挥放大器作用
，在牛市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情持续性 。

　　那么 ，居民存款能否成为牛市推动力？

　　中信建投策略团队观点认为
，居民存款“搬家
”，对股市来说 ，这意味着增量资金的流入
，有利于推动A股估值中枢上移和指数上涨
。

　　具体来看，其一 ，中长期资金入市
，保险和理财是目前“存款搬家”的关键渠道，今年有望提供约7000亿元中长期资金。在“存款搬家 ”的背景下 ，红利资产或最终受益于中长期资金入市；其二，高风偏资金入市
，对于居民端的高风险偏好资金而言，目前来看可能还需市场情绪再度升温的触发 ，届时个人投资者可能通过ETF或直接入场
，有利于成长风格的演绎 。

　　从更为宏观的视角，王先爽认为 ，所有价格都是货币（流动性）现象
，资本市场也不例外，所以每一轮牛市过程中 ，都会有银行存款迁徙资本市场的逻辑出现
。而居民存款是最大的潜在资金
，因此必然能成为牛市的推动力。

　　“换个角度说，居民存款无疑是推动我国资本市场稳中向好的重要因素 。
”王先爽表示 ，一方面
，我国居民有大量存款和储蓄，若未来收入预期稳定 ，这些存款有望转化为消费动力，进而带动上市公司盈利增长。另一方面
，当居民对我国经济和资本市场形成信心，就会逐步配置权益类资产 ，推动估值与经济增长匹配回升
，最终实现资本市场的稳中向好，这也就是常说的“慢牛”行情
。

（文章来源：21世纪经济报道）