随着周末日本首相石破茂的辞职，引发周一早间日本市场陷入动荡 。全球政坛在这个金秋九月 ，很可能将彻底迎来一个“多事之秋 ”
。本周一
，法国国民议会将对政府举行信任投票，不少业内人士已预计 ，法国政坛很可能将迎来14个月来第三任政府“垮台
”的糟糕局面……

　　事实上
，与长期走马观花般“没人能坐久”的日本首相宝座相比，近年来法国总理的更迭频率也丝毫不遑多让。自从去年7月法国最年轻的前总理阿塔尔宣布辞职以来 ，法国政坛就始终动荡不休 。去年9月
，米歇尔·巴尼耶就任法国总理，但仅仅不到三个月就因试图强行通过预算法案 ，遭议会不信任投票而被推翻
。

　　而如今，法国贝鲁政府似乎也可能面临类似的命运。上月
，为摆脱政府面临的困境，他已要求国民议会在9月8日对其领导的政府进行信任投票 。鉴于法国政坛左右翼阵营对现任政府均无支持意向 ，也无妥协意愿
，其政府倒台在业内人士看来几乎已成定局
。

　　事实上，上述结果似乎已被市场提前有所消化：自贝鲁8月25日主动宣布发起信任投票以来 ，法国CAC40指数的跌幅明显超过了欧洲主要股指
，而投资者持有法国十年期国债相对于德国国债要求的额外收益率，也大幅攀升。

　　但更大的风险 ，或将在于未来数周乃至数月可能出现的局面——法国始终无法解决的公共财政问题
，已导致一年多时间里政府更迭三次，而第四届政府目前看来似乎也难有起色……

　　一些业内人士眼下就担心 ，未来数月里法国政府可能会面临预算问题上的又一次僵局 、再次提前举行议会选举的可能性
，甚至是要求总统马克龙辞职的持续呼声 。

　　法国的问题有多严重？

　　目前，不少业内人士目前将贝鲁主动发起的此次信任投票 ，形容为一场“悲壮的自杀 ”——明知道在议会中，自己无法获得多数支持
，还主动要求信任投票。

　　那么，贝鲁缘何非要这么做呢？答案背后显然只有“无奈
”二字！

　　法国是继德国之后的欧洲大陆第二大经济体
。乍一看 ，法国经济眼下似乎依旧表现强劲：在特朗普总统发起关税战之前
，其经济增长虽有放缓但依然稳定，就业市场也在回暖。

　　但在幕后 ，政府支出过大和税收下降导致法国财政持续紧张 。欧盟执行机构欧盟委员会去年甚至公开对法国进行了谴责
，法国政府则迅速采取措施，试图通过削减福利国家和增加税收来应对不断飙升的债务和赤字
。

　　去年夏天 ，马克龙出人意料地解散了议会下院
，即国民议会，此举意在阻止由玛丽娜·勒庞领导的极右翼政党国民联盟获得更多权力。但这一策略最终适得其反 ，反而导致议会严重分裂
，选举后上台的新总理米歇尔·巴尼耶上任仅三个月就被赶下台 。此后，贝鲁接任法国总理 ，并将解决赤字问题作为政府的核心计划
。

　　今年早些时候，贝鲁曾警告称
，如果不果断采取行动，法国将面临金融危机。他提出了一系列大幅削减开支
、增加税收的新措施 ，并试图取消法国两个国定节假日
，但此举迅速引发了全国性的愤怒 。

　　长期以来，法国财政支出就一直在欧洲居首
。原因在于：大部分支出都用于资助慷慨的社会福利体系。去年令人震惊的一组数字是 ，该国经济产出的57%被用于资助医院、医药 、教育
、生育、文化和国防
，更不用说丰厚的养老金和失业救济金了 。

　　法国2024年的预算赤字达到1686亿欧元，占其经济产出的5.8% ，为二战以来的最高水平
，远高于欧元区3%的上限
。法国政府收入为1.5万亿欧元，但在国家和地方政府运营以及社会保障体系上支出了1.67万亿欧元。

　　其结果是借贷增加 ，债务水平大幅上升 。目前
，法国政府债务总额已达3.35万亿欧元，预计今年将达到经济产出的116% ，是欧元区债务水平最高的国家之一。利息支出已从2020年的260亿欧元跃升至660亿欧元，超过了教育或军事预算
。

　　贝鲁在7月份公布了削减438亿欧元财政支出的法国2026年预算计划
，原计划于10月14日在国民议会进行审议。但该预算计划公布后遭到国内反对党派批评，由于执政党联盟在国民议会的席位不占优 ，因此该预算计划预计很难在议会通过 。

　　加之在国民议会中议席最多的左翼联盟“不屈法国”等反对党派
，支持全国于9月10日举行大规模抗议活动，并称将于9月23日在国民议会发起对政府的不信任投票 ，使得政府执政面临巨大困境
。

　　因而
，此次主动发起的信任投票，本身也是贝鲁政府最后的“殊死一搏 ”——贝鲁希望议员能提前就国家财政形势的严重性达成共识 ，给予政府信任。而若无法获得“最低限度的共识
”
，政府本身也将难以推动预算草案最终在议会通过 。

　　金融市场风声鹤唳

　　要了解法国金融市场未来可能发生什么，其实只需回顾下过去一年多的市况就有所眉目了……

　　自马克龙在2024年6月令人震惊地决定提前举行选举并造成当前僵局以来 ，法国CAC 40指数累计下跌了4.1%
，而同期斯托克斯欧洲600指数上涨了4.9%，德国DAX指数上涨了24%
。

　　曾经估值高于德国股票的法国股票 ，现在已处于折价状态。

　　最近这轮不稳定始于两周前贝鲁要求进行信任投票，这场风波尤其给那些依赖国内经济的法国公司股票带来了压力 。

　　建筑和基础设施公司——如Vinci SA和Eiffage SA 、住宅房地产开发商Nexity以及养老院运营商Emeis SA和Clariane SE
，自那时起均下跌了10%或更多
。银行股也遭受重创，鉴于其对政府债券的风险敞口 ，法国农业信贷银行和法国巴黎银行各自下跌了约8%。

　　摩根资产管理驻巴黎的全球策略师 Thushka Maharaj表示
，法国资产的折价在贝鲁下台后的余波中，很可能被证实是“合理”的 ，因为任何新政府都将不得不缩减这位即将离任总理提出的预算削减计划 。

　　而眼下
，最令人担忧的无疑是法国的债券市场
。在贝鲁要求进行信任投票后，法国10年期政府债券的收益率上周攀升至了近3.6% ，逼近了昔日欧债危机“重灾区 ”意大利的同期债券收益率。法国国债相对于德国国债的收益率溢价已扩大至近80个基点
，较贝鲁进行政治“赌注”前高出了约10个基点 。

　　TP ICAP Europe驻巴黎的股票销售主管Thomas Helaine表示，债市的恐慌可能会蔓延至股市 ，因为基准收益率上升意味着借贷成本上升
，尤其是对规模较小
、负债累累的公司而言。他表示，这反过来又减少了可用于资本支出和增长的资金 ，因此，投资者正在转向其他市场
。

　　Helaine指出
，“大量资金正撤离法国市场，同时增持意大利和德国资产。
”

　　经济学家Jean Dalbard等表示 ，“利差的任何进一步扩大都将使法国的财政前景复杂化
，尤其是在利息支付已经确定要大幅上升的时候 。根据截至9月4日的市场假设，我们估计到2034年 ，法国利息负担可能攀升至GDP的5%
，高于2024年的1.9%
。”

　　在此背景下，多家机构已警示评级机构可能存在进一步下调法国评级的风险。惠誉定于周五启动最新的法国评级审查 ，随后迎来更多评级审查
，DBRS将于9月19日、Scope于9月26日 、穆迪于10月24日、标普全球于11月28日陆续展开评估 。

　　而随着马克龙再度踏上选择新总理和新内阁和“循环老路 ”，法国预计也将面临更多政治不确定性
。

　　极右翼的国民联盟正希望在国民议会获得更多席位 ，因此一直呼吁举行新的议会选举。极左翼的不屈法国党及其长期领导人梅朗雄则要求提前举行总统选举 。然而
，马克龙目前已排除了这两项可能性
。

　　与此同时，法国将面临一系列抗议者的示威活动 ，他们对社会福利体系削减的前景感到愤怒。社交媒体上正发起周三“全面封锁
”法国的抗议活动，而法国主要工会则计划于9月18日在全国范围内举行示威活动并关闭交通 。

　　所有这些加起来
，意味着法国股票和债券可能在未来一段较长时期内难以跑赢其他欧洲市场
。“我们的客户反馈显示，他们正逐渐接受法国将长期背负风险溢价的现实 ，”Tikehau Capital的Thuin表示。

（文章来源：财联社）