界面新闻记者 | 张艺

啤酒界“华南王”珠江啤酒（002461.SZ）披露了一份史上最好成绩单 。

珠江啤酒2024年实现营业收入57.31亿元 ，同比增长6.65%；归母净利润8.10亿元，同比增长29.95%。两项指标双双创下历史新高
，也优于行业整体表现
。

界面新闻发现，珠江啤酒业绩创新高的同时 ，面临三大隐忧。首先
，公司靠产品高端化来提高利润水平，但其中高端产品占比已高 ，提升空间有限 。

其次
，募资使用效率问题
。七年前定增募资的43亿元，还有26亿元躺在资金专户收利息 ，多个项目推进缓慢。

去年年报透露出最重要的问题在于
，珠江啤酒全国化进程不进反退，在整体营收增长的同时 ，非华南地区的营收下降超10% 。

显然这不是管理层想看到的
。正因全国化迟滞不前 ，公司营收增长也十分缓慢，规模已远远落后“啤酒五强 ”公司。

那么
，珠江啤酒全国化为何难以有效拓展？公司下一个增长引擎在哪？

珠江啤酒证券部人士回应界面新闻，公司正努力通过持续完善全国营销网络 ，加强广东省外市场的开拓
，增强公司在其他地区的影响力 。同时该人士认为，公司中高端市场还有一定的增长空间
。

量价齐升拉动业绩

营收突破新高 ，归母净利润跳过7亿元区间
，直接站上8亿元，销售毛利率来到近四年高位。与同行相比 ，珠江啤酒去年业绩的表现可圈可点 。

啤酒公司有着明显的季节特征
，二三季度为旺季，一四季度淡季
。通常情况下 ，三季度是表现最好的季度。

珠江啤酒去年表现略有出入
，三季度利润环比下降 。分季度来看，珠江啤酒去年二季度利润最高 ，达3.79亿元；三季度为3.07亿元；四季度向来最为疲弱，只取得了373.51万元的净利润
，同比勉强转正。

珠江啤酒是A股首家披露2024年年报的啤酒公司
，其他已披露业绩快报或预告的公司有喜有忧，行业整体偏弱
。

• 表现最好的是燕京啤酒（000729.SZ） ，预计去年实现归母净利润10亿元至11亿元
  ，同比增长55.11%至70.62%。
• ST西发（000752.SZ）预计去年扭亏，盈利区间为2,100万元至3,100万元 。

其余同行业绩多表现疲弱 ，尤其是“啤酒三强”
。

• 港股上市的华润啤酒（0291.HK）去年营收净利双降。公司实现营收386.35亿元
  ，同比下滑3.57%；净利润47.39亿元，同比下降8.03% 。
• 同样的港股龙头百威亚太（1876.HK）去年降幅更大
  。公司实现营收448.99亿元 ，同比下滑9.02%；净利润52.19亿元
  ，同比下降14.79%。
• A股龙头青岛啤酒（600600.SH）暂未披露业绩情况，不过 ，啤酒企业前三季度已基本奠定了全年的业绩基础 。公司去年前三季度营收289.59亿元，同比下滑6.52%
  ，归母净利润同比增长1.67%
  。
• 重庆啤酒（600132.SH）业绩快报显示，公司去年实现营业总收入146.45亿元 ，同比减少1.15%；归属于上市公司股东的净利润12.45亿元
  ，同比减少6.84%。
• 兰州黄河（000929.SZ）预计去年亏损1.07亿元至1.22亿元，同比亏损在扩大 。

由上可见 ，珠江啤酒业绩在全行业已是中上水平
。量价齐升是公司去年业绩增长的两大主因。

“公司的销量和营收 、利润都是同比增长的 。销量的增幅略优于行业整体趋势。
” 珠江啤酒证券部人士对界面新闻表示
。

当下中国啤酒行业已进入平稳发展阶段
，整体上升空间有限，因此各企业均在优化结构 ，提升高端产品的营收占比。

销售量方面
，珠江啤酒产销量均优于大势 。

国家统计局数据显示，2024年 ，中国啤酒行业规模以上企业完成啤酒产量3521.3万千升
，同比下降0.6%
。

但珠江啤酒产销量还在增加。年报显示，公司去年啤酒生产量144.97万吨 ，销售量143.96万吨，分别同比增长了3.31%和2.62% 。值得注意的是
，公司库存量也由4.21万吨上升至5.22万吨，增幅约24%
。

价格上升则是由高端产品所带动的。

按零售价格高低，珠江啤酒将产品分为三类 ，高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒等
，中档产品主要为零度啤酒等，大众化产品主要为传统啤酒等 。高档啤酒在珠江啤酒营收构成中占大头
。去年这一类产品贡献了39.04亿元的营业收入 ，同比增加约14%
，营收占比高达约68%。

其次为中档产品，去年取得了12.39亿元营收 ，同比下滑了超10%
，占比在两成左右 。

此外，还有3.68亿元大众化产品的销售 ，营收占比只有6.42%
。

高档产品销售毛利率48.60%，较另外两档均高出约12个百分点。受高档产品营收增长的影响
，珠江啤酒去年销售毛利率46.30%，同比增加了3.48个百分点 ，为近四年高位 。

“总体来看
，公司受益于稳健的流通基本盘，同时97纯生大单品拉动餐饮竞争势能向上 ，结构升级韧性兑现
，2024全年量价表现明显优于行业。”兴业证券研报表示
。

尽管量价齐升推动业绩创新高
，但珠江啤酒的隐忧正浮出水面。

中高端增长空间有限

珠江啤酒今年业绩将如何，关键看三方面 ，高端化的进展
、产能扩建的进程和全国化的推进 。然而
，这份财报也透露出，珠江啤酒在这三方面均存在隐忧
。

首先 ，中高端产品增长空间有限。

由上述数据可算得，珠江啤酒中高档产品营收占比已接近90% 。因此
，从公司自身角度来看，上升空间已十分有限
。

“中高端占比还有多少空间可以参考一下青岛啤酒等同行的表现。 ”一位食品饮料行业分析师对界面新闻称 。

青岛啤酒在国内中高端啤酒市场占据领先地位
。公司2023年青岛啤酒主品牌销量456万千升 ，其中中高端销量324万千升
，可算得销量占比71.05%；去年上半年，主品牌销量261万千升 ，中高端以上销量189.6万千升
，占比上升至72.41%。

虽青岛啤酒未披露中高端营收占比，从销量占比来看 ，若乘上偏高的单价
，也未必能达到珠江啤酒九成的水平 。

重庆啤酒将消费价格8元及以上产品划为高档，价格大于等于4元小于8元为主流 ，价格4元以下列为经济
。2024年中报显示
，其高档产品和主流产品营收分别为52.63亿元和31.74亿元，营收占比高达95%。

其余啤酒公司的中高端化进程尚不及青岛啤酒 。

华润啤酒2024年年报显示 ，公司去年实现啤酒销量约1087.4万千升，次高档及以上啤酒销量超过250万千升。其中
，喜力销量增长近两成
。

燕京啤酒2024年半年报显示，公司中高档产品营业收入50.64亿元 ，占主营收入的比例68.54%
，较上年同期提升了3.71个百分点。

因此，珠江啤酒中高端产品占比已较高 ，高端化进程接近尾声 。通过提升中高端产品占比来提升公司单吨价格水平
，进而提升毛利率的空间已有限
。

从整个啤酒行业来看，高端化趋势明显 ，各公司都在存量市场挤占高端蛋糕
，大推高端新品，竞争已十分激烈。

• 珠江啤酒称 ，要顺应高端啤酒发展趋势
  ，促进公司产品高端化升级 。公司去年推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品
  。
• 青岛啤酒近年则推出了一世传奇 、百年之旅
  、琥珀拉格、奥古特 、鸿运当头
  、经典1903、原浆啤酒 、皮尔森
  、青岛啤酒IPA等一系列新品，冲击高端市场。
• 华润啤酒有喜力、老雪 、红爵等 。公司表示 ，集团高端化发展持续发力，高档及以上啤酒销量较去年同期录得超过9%增长
  ，公司高端啤酒销量已经在行业中排在前列
  。
• 燕京啤酒则以燕京U8为核心，还推出了燕京V10
  、狮王精酿等一系列中高端产品。

如此激烈的竞争之下 ，珠江啤酒需要扩大产能
，增加中高端供应，更需要走出广东 ，抢占增量市场 。

26亿募投资金“躺赚
”利息

中高端营收占比提升难度大
，珠江啤酒便计划通过增加中高端产能来进行结构优化
。但更深层的隐患来自战略执行的效率。

“公司高档产品收入占比确实是比较高的 。”珠江啤酒证券部人士对界面新闻表示，高端市场竞争激烈 ，“整个行业消费结构在升级
，因此还是有一定增长空间的 ”。

该人士告诉界面新闻，公司会持续优化产品结构 ，做好提质升级
，后期会继续在产品改革创新方面做努力
。“我们年报披露的中山、梅州等项目都在推进，均在优化相关的产能。
”

在2025年新年贺词中 ，珠江啤酒董事长王志斌提到，2024年
，公司“中高端产业升级项目落子南沙 、东莞、梅州
、中山、湛江，打造了一个又一个新质生产力高地” 。

然而 ，上述项目有不少是募投项目
，这些项目进展缓慢，也困住了珠江啤酒的发展
。

2017年 ，珠江啤酒定增募集资金42.96亿元
，计划用于现代化营销网络建设及升级项目 、O2O销售渠道建设项目
、啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目 、信息化平台建设及品牌推广项目等八个项目。

七年过去了，截至2024年末 ，八大项目中只有南沙珠啤二期年产100万千升啤酒项目
、东莞珠啤新增年产30万千升项目已投产 。其余
，现代化营销网络建设及升级项目、O2O销售渠道建设及推广项目 、湛江珠啤新增年产20万千升项目三个项目预计2025年末达到可使用状态
。另有两个项目预计2028年末才达到可使用状态。

截至2024年末，珠江啤酒尚未使用的募资总额还有26亿元 ，占募资总额约40%；2023年末为29.48亿元 。

这些资金存放于募资资金专户躺着收利息
，利息收入净额就有4,880.82万元
。

全国化战略开倒车

市场集中
、高度依赖广东地区一直是珠江啤酒的一大特征。2024年年报显示，在过去的一年
，公司不仅没有成功走出广东地区，销售集中度反而更高了 。

去年珠江啤酒的业绩全靠华南地区拉动
。公司华南地区营业收入为54.91亿元 ，占比达95.81%
，营收同比增长了7.45%；其他地区只有2.41亿元，占比由2023年的4.98%降至4.19% ，营收同比下滑了10.37%。

这一数据并未将广东地区单列出来 。珠江啤酒人士告诉界面新闻
，华南地区主要还是以广东地区为主。

退守广东并非珠江啤酒的主观选择 ，从公司去经销商的变化便可见一斑
。

广东地区为珠江啤酒贡献了绝对优势的营收
，但这一地区的经销商数量占比只有三分之一。

其他地区虽然营收占比约5%，但经销商数量多达883家 ，占据了三分之二的比例 。

不仅如此，广东地区的经销商数量还在下降
。截至2024年末
，珠江啤酒经销商数量共1373家，较年初减少了近百家。减少的全是广东地区 。

广东地区年初经销商数量604家 ，年末只有490家
，减少了114家
。

此消彼长，可见珠江啤酒“走出去 ”的意愿是强烈的。如此调整也意在进军全国更多市场 。

“有增有降都比较正常 ，经销商变化总体还算比较平稳
。
”珠江啤酒回应界面新闻称
，“我们会努力加强省外市场的开拓，持续完善全国的营销网络 ，持续提升在全国其他地区的影响力
，在全国布局方面做出努力。”

那么
，珠江啤酒的全国化进程为何不能有效拓展呢？

一方面，这与啤酒的区域特性有关 。

因为消费者对啤酒新鲜度的要求较高 ，啤酒产品运输成本也较高
。啤酒具有明显的区域性销售特点，有一定的销售半径
，在销售半径以外与当地啤酒企业竞争将处于不利地位。

另一方面，也与全国市场饱和度相关 ，各龙头均在抢夺中高端市场 。

珠江啤酒的全国化还在进行中。公司称
，要“加快扩增量 ”，全国招商布局增速提质 ，新增珠江原浆体验门店244家
，通过广交会、糖酒会 、区域招商会等多元途径新拓客户
。

珠江啤酒突围的窗口期正在收窄。百威
、华润、青岛，啤酒行业营收超300亿元的“三足鼎立
”形成 ，加上燕京啤酒与重庆啤酒两家营收超100亿元的公司
，“五强”格局也已固化 。

珠江啤酒不到60亿元的营收规模已与“啤酒五强 ”差距甚远，若全国化进程继续开倒车 ，市场份额或会被头部挤压
，公司又如何突破增长瓶颈
。

申万宏源研报认为，珠江啤啤酒在华南基地市场支撑下 ，若未来运作得当，有望依托华南市场进一步开启全国化的潜力
，维持中性评级。

“如果公司不能持续有效地拓展华南地区以外市场，将对公司未来收入的可持续增长产生不利影响 。”过往年报中 ，珠江啤酒均有此提示
，2024年年报中这一句已删去
。虽文字已删，但全国化突围难题仍待解。