天风证券发布研报称 ，牛市期间
，大盘回调往往在很短的时间内完成，对于2-4周的小级别回撤 ，可能是一次流畅买入的机会
，此时追涨前期强势板块胜率较高，即使在市场最高点追涨 ，后续也往往能获得正收益 。

　　另一方面
，细分板块的超额相对宽基走弱，或许是一种“做排除法 ”的逃顶信号
。当板块在回调时存在负的超额 ，回调结束后也很难获得正的超额。当前，连续超额的各二级行业
，大多数仍未出现超额边际走弱的信号 。目前已经出现超额边际走弱的板块有AI应用的游戏，军工板块的航空装备 ，“反内卷
”的风电 、玻璃玻纤等
。存在少数板块
，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率。这样的板块多为周期资源 ，资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更“慢”
，成长股超额边际走弱时，若没有新的增量逻辑拔估值 ，便较难二次启动 。而资源品板块
，逻辑的兑现（即供需结构的预期兑现）仍属于增量的逻辑
。

　　对于2-4周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会

　　此时需要思考该追涨前期涨幅靠前的板块还是切换低位板块做补涨。复盘历史上8轮类似的“第一波上涨-平台回撤-第二轮上涨 ”的区间 ，分别考虑在大盘最低点和前一轮最高点买入TOP/DOWN20%组别 。在市场调整前的最高点买入
，即完全“追涨
”时，TOP20%组别与DOWN20%组别收益率五五开 ，但TOP20%组别胜率更高，总能保持正的收益。在市场调整的最低点买入
，即精准识别底部的情况下TOP20%组别收益大概率更好
。牛市小平台期，追涨胜率较好 ，即使在市场最高点追涨也往往能获得正收益。

　　细分板块的超额相对宽基走弱
，或许是做排除法的逃顶信号

　　当板块在回调时存在负的超额，回调结束后也很难获得正的超额 。该机构判断这可能是由于该板块已经完成对自身逻辑的定价 ，即当前的板块价格已经包含对市场的既有逻辑
，且后续并无增量的逻辑改变这一点
。同样的，若板块在回调期仍能保持较强的超额 ，那么在后市也往往延续
，可以理解为板块的逻辑仍在不断计入价格。“牛市小级别回调时，追涨前期强势板块胜率最高” ，其实是存在超额的强势板块继续领涨+超额边际走弱的板块跟随大盘同涨的结果 。那么
，排除超额边际走弱的板块，可能是“牛市小级别回调 ”出现时较好的选择
。

　　存在少数板块 ，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率

　　这样的板块包括：2009年3-7月的特钢；2015年2-4月的轨交设备；2016年12月-2017年4月的农商行；2017年5-9月的能源金属
、小金属、普钢 、煤炭开采；2020年11月-2021年1月的化学纤维
、农产品加工。

　　这种回调时弱
，调后赔率更优的板块多为周期和资源

　　该机构认为，回调前上涨除了市场的beta外 ，预期差来自弱现实和强预期
，回调中负超额来自从远期炒作进入现实兑现阶段时的摩擦，回调后的超额来自现实跟上强预期 。资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更“慢
” ，成长股超额边际走弱时
，若没有新的增量逻辑拔估值，便较难二次启动
。而资源品板块 ，逻辑的兑现（即供需结构的预期兑现）仍属于增量的逻辑。