随着美联储9月降息几成定局 ，期权市场的交易员们目前普遍预计
，美股将在周四的消费者物价指数(CPI)公布前维持高位运行 。然而，如果数据显示美国通胀开始升温 ，这种预期可能会成为一项危险的押注
。

　　目前
，市场预期美联储在9月16-17日政策会议上降息的逻辑相当简单：美国就业增长停滞，经济亟需提振。

　　上周五 ，令人失望的8月份就业数据和2021年以来的最高失业率
，进一步强化了这一预期，导致投资者完全消化了美联储下周将降息25个基点的预期 ，甚至还有8%的微弱概率直接降息50个基点 。

　　从股市来看，美股上周五小幅下跌
，投资者对就业市场数据滑坡的担忧，显然被美联储有望在本月降息的期待所掩盖
。虽然芝加哥期权交易所波动率指数VIX小幅走高 ，但仍远低于关键的20水平
，该水平自6月以来基本一直维持在该水平。

　　同时，展望未来 ，期权交易员似乎押注
，标普500指数在本周四的美国CPI报告发布后仍只会出现小幅波动，根据Piper Sandler & Co.汇编的数据 ，预计当天美股的涨跌波动将只会在0.7%左右
，这远低于过去一年1%的平均实际波动率 。

　　然而，尽管基于当前股市预期 ，这种押注似乎完全合乎逻辑
，却可能忽略了一个重大风险：如果通胀数据意外飙升怎么办？

　　“当前形势如同走钢丝般微妙，”Comerica财富管理首席投资官Eric Teal表示 ，“任何极端利好或利空都可能颠覆市场预期
。 ”

　　由于特朗普掀起的贸易战 、大规模驱逐出境以及政府裁员，连续出现高通胀数据的威胁显然是真实存在的。这可能会阻止美联储今年像交易员们希望的那样大幅降息 。

　　富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana表示
，“降息路径可能会变得稍微平缓一些，并导致市场波动。
”

　　数据漩涡

　　有迹象显示 ，尽管市场波动性看似消退
，但交易员仍痴迷于宏观经济数据，在经济数据发布时往往会引发剧烈震荡……

　　Asym 500数据显示 ，过去三个月内
，标普500指数在CPI
、月度就业数据及美联储利率决议发布日的平均波动率，较其他交易日高出近50%
。

　　First Avenue投资顾问公司首席投资官Brian Madden指出 ，“当前市场充斥着'宏观游客'——这类短期交易者频繁进出市场
，试图通过就业报告或CPI等宏观数据发布获利。”

　　鉴于交易员已完全定价9月降息——且预计未来12个月累计降息幅度有望达到142个基点，若通胀持续的任何迹象迫使投资者收敛鸽派押注 ，可能引发股市大幅震荡 。

　　事实上
，华尔街专业人士正为通胀数据再度走高做准备
。预计8月核心CPI环比涨幅将为0.3%，同比涨幅将达3.1%——远超美联储2%的目标 ，且与上月数据持平。

　　“宏观因素正日益凸显其重要性， ”管理着2260亿加元资产的BMO环球资产管理公司首席投资官Sadiq Adatia表示
，“如果你是长期投资者，你肯定希望宏观经济数据发挥作用 ，而非受噪音干扰 。
”

　　股债波动分化

　　同时
，根据Raymond James的数据，自标普500指数在阵亡将士纪念日至劳动节期间上涨超过10%、创下近40年来夏季第三佳表现以来 ，金融市场其实还发生着一处有意思的现象——股市和债市的波动性突然出现分化
。

　　衡量标普500预期波动率的VIX指数目前徘徊在年内最低点附近。与此同时
，债券市场的波动率指标——ICE美银MOVE指数在上周二和上周三累计上涨了10点，创下自4月关税风波高峰期以来最大两日涨幅 ，这表明债券市场正为即将到来的波动性上升做准备 。

　　受此影响
，两者比率已逼近2月以来最低水平
。

　　所有迹象表明，交易员正紧盯固定收益市场 ，试图提前捕捉标普500指数波动率何时再度飙升的信号。

　　芝加哥期权交易所全球市场公司衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“在政策不确定性加剧的时期
，市场对经济数据发布反应更强烈并不意外 。虽然美联储在9月会议上降息几乎已成定局，但新数据可能改变市场对美联储未来数月降息幅度和速度的预期
。”