事件：

　　（1）2025年7月1日 ，中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；（2）7月18日
，工信部在国新办新闻发布会表示，钢铁、有色金属 、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；下一步将持续落实铜
、铝、黄金产业高质量发展实施方案 ，实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案
，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长 。

　　产量：2024年中国电解铜产量占全球59%，国内产能CR10约76%

　　2024年中国电解铜产量1364万吨 ，占全球原生电解铜产量59%；而2004年中国电解铜产量仅为203.5万吨（占全球15%）
，期间年复合增长率10%。中国电解铜产量增长源于：1）中国铜需求快速增长；2）中国对外出口大量铜下游产成品如线缆 、家电等；3）中国铜冶炼技术全球领先，冶炼具备高产值
、人员密集的特点
。据百川盈孚样本产能 ，冶炼企业以国企为主
，CR10约76%。2024年江西铜业铜产量229万吨，铜陵有色177万吨 ，金川集团133万吨
，云南铜业120.6万吨，紫金矿业75万吨 ，分别占国内产量的17%、13% 、10%
、9%、5% 。

　　扩产：2025年6月冶炼开工率约86%，仍有298万吨产能待投产（2025年6月产能约1588万吨/年）

　　2025年6月SMM中国电解铜产量113.5万吨
，冶炼开工率为86%；按6月产量和开工率计算，6月产能年化的中国电解铜产能为1588万吨/年
。SMM预计仍有297.5万吨/年铜精炼产能待投产 ，2025 、2026年分别投产约92.5
、75万吨/年
，投产时间尚不明确的产能约130万吨/年。

　　利润：加工费降至0，依赖硫酸等副产品盈利

　　TC/RC是矿企支付给冶炼企业将铜矿生产成电解铜的粗炼/精炼费 ，铜精矿的紧张叠加中国冶炼产能的迅速扩张导致2024年以来TC持续下跌 。（1）现货：截至2025年7月18日
，TC现货价为-43.2美元/吨，处于历史低位
。（2）长单：冶炼企业目前执行长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨；而2025年6月年中长单加工费已降至0美元/吨。即冶炼企业无加工费收入 ，只能依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率盈利 。若后续硫酸价格下行
，冶炼企业或面临亏损
。

　　若铜冶炼行业推行反内卷，或限制新增铜冶炼产能 、加速小冶炼产能退出

　　若在铜行业推行“反内卷 ”相关政策 ，或对新增铜冶炼产能做出限制
、加速中小冶炼产能退出
，而铜下游消费仍会受益于新能源、电网改造等持续增长，冶炼产能过剩未来有望缓解 ，冶炼企业后续盈利有望迎来改善。

　　风险提示：政策推进不及预期，落后产能退出不及预期；需求不及预期风险 。

（文章来源：光大证券研究）