早盘气氛转淡，午后大反转！

　　今天早上 ，A50盘中突然直线杀跌
，由涨转跌，恒指
、恒生科技指数也是双双转跌
。从结构上看 ，银行股继续成了空头主力
，银行板块早盘一度杀跌近2%，厦门银行跌近4% ，青农商行、西安银行 、渝农商行等多股跌逾1%。银行股杀跌也带动了红利指数和大盘权重指数的下行 。然而
，临近午盘时，中字头突然发力
。午后 ，中国交建率先涨停
，并带动权重指数走强。

　　值得注意的是，在这个过程当中 ，已经创出历史新高的银行板块动静不大 。与此同时，长债明显走弱
。从21日开始
，市场即流行一个逻辑：即在“反内卷”和投资加大的背景之下，工业价格下行的趋势将要结束 ，还挤在避险资产里的资金可能要兑现。这一逻辑若成立
，对避险资产的冲击自然是首当其冲 。那么，这一逻辑在现阶段是否成立？又会给市场结构带来怎样的变化？

　　突然反转

　　早盘 ，A50曾一度直线杀跌
，并带动港股指数下行
。A50杀跌的背后，是A股大盘权重股整体性走弱。早上10点左右 ，银行股整体走弱
，板块指数杀跌近2% 。金融股成了上证指数杀跌的主要贡献力量
。其中，工行
、农行、中行跌幅都超1%。同时 ，还可以看到
，中国平安 、中国石油
、长江电力、中信证券等大盘权重股杀跌 。这些股票对市场构成了明显压力。A股市场平均股价指数亦随之跳水
。

　　然而，临近午盘时分 ，中字头突然发力。午后，中国交建直线封板
，中铁装配飙升逾14%，中国中铁 、中国建筑等快速上扬 。这些个股的突然表现 ，带动A50及A股指数大反攻
。

　　红利指数下午的反弹
，煤炭股的贡献度很大。午后，山西焦煤
、潞安环能、山煤国际等集体涨停 。与此同时 ，市场上也流传着一份国家能源局综合司发布的《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》
，这份通知的内容可能是刺激煤炭大反攻的主要原因
。

　　那么，究竟发生了什么？从消息面上来看 ，仍有一些积极因素催化。比如欧洲理事会主席科斯塔 、欧盟委员会主席冯德莱恩将于7月24日来华
，参加纪念建交50周年的中欧峰会 。美国财长表示，会尽快与中国进行谈判等
。从盘面上看 ，市场的涨跌存在明显的结构性特征。

　　最近的A股市场
，当多头情绪过于猛烈时，权重股总会有一些压制动作出现 ，比如此前尾盘大幅抛售行为 。由于“反内卷 ”和重大项目投资的出现，市场已经出现了一种逻辑：从管理层的态度和动作来看
，工业价格下降的趋势可能即将走到终点，还拥挤在“博弈通缩
”资产里的资金存在兑现的需求
。这对于避险资产是一项打击。因此 ，才有了今天早上出现银行和长债大跌
，科创板崛起的行情 。午后的中字头发力，则可能是雅江水电项目发酵所致。

　　扩散逻辑是否成立？

　　若资金从避险资产流出 ，则很有可能扩散至其他资产
，最近几天A股市场亦是放量明显
。现在的问题是，相关的政策是否能够证实上述逻辑？

　　6月PPI降幅继续扩大 ，PPI的下行压力集中在中游。按权重计算的大类PPI里
，上游原材料和中游原材料加工PPI同比都进一步下探，结合权重来看 ，中游原材料加工PPI下滑拖累整体约0.3个百分点 。

　　来自邮政银行的数据显示
，2015年中央经济工作会议明确了供给侧结构性改革“三去一降一补”的重点任务
。观察2015年至2017年的工业品价格，相关行业的工业品价格快速上涨。从PPI来看 ，2015年PPI同比下降5.2%，2016年降幅收窄至-1.4%
，2017年则变为同比增长6.3% 。据IMF在2018年测算，同期PPI价格上涨约40%来自产能变化 ，60%来自地产政策
、基础设施投资等需求拉动
。

　　邮政银行认为
，本次“反内卷 ”相关政策会在下半年逐步展开，政策力度或进一步提高 ，但在一两年的维度内
，本次“去落后产能
”对PPI的影响可能不限于十年前的供给侧改革，对企业盈利以及市场的含义亦是如此。一是全球贸易环境发生变化 ，二是房地产市场亦有变化
，三是宏观杠杆率所处的位置也明显不同 。各行各业在去库存之后补库存的需求亦差别较大
。

　　信达证券认为，去年9月以来 ，市场的表现和盈利脱钩
，这一特征和2013—2015年非常类似。背后的原因是，在PPI下降的初期 ，盈利的负面影响占主导，但PPI下降到负值足够长时间后
，政策和流动性因素可能会持续改善，导致股市表现和盈利脱钩 。

　　对比各类利率 ，能够看到
，当下的10年期国债利率只有2014年的一半左右，而且过去2年下降的速度也不弱于2014年
。在资产荒的环境下 ，已经对市场产生影响的是保险资金
，后续随时可能会加强的是居民资金。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市 。但在指数刚突破的2014年7月 ，经济指标出现了连续多个月的持续反弹
，比如2014年4—7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度 ，房地产政策明显转向积极
，全国各地放开限购
。当下的“反内卷”政策是积极的信号，但力度上弱于2014年7月的地产政策拐点。所以 ，战略上下半年会出现类似2014年下半年的行情，但战术上
，这里的突破可能不会很顺畅 。