中信建投指出
，2024年电解铝需求实现5%增长，以较强的爆发力自证能克服房地产板块消费的下滑 ，以扎实的基本面扭转了市场的预期差
，板块投资回报优异。当前，市场由于担忧抢出口
、光伏抢装的用铝消费前置 ，变得谨慎 。全年的维度上即便考虑光伏负增、出口走弱
，全球电解铝仍是平衡状态
。得益于供应弱弹性 、低库存水平，铝价有抗衡弱消费周期的能力 ，并在强消费周期中极具弹性
，攻防兼备。由此，积极推荐拥抱电解铝板块弱供给
、高利润的好时光 。

　　中信建投：产能受限格局优 ，拥抱高利润电解铝时代

　　2024年电解铝需求实现5%增长
，以较强的爆发力自证能克服房地产板块消费的下滑，以扎实的基本面扭转了市场的预期差 ，板块投资回报优异
。当前，市场由于担忧抢出口、光伏抢装的用铝消费前置
，变得谨慎。全年的维度上即便考虑光伏负增 、出口走弱，全球电解铝仍是平衡状态 。得益于供应弱弹性
、低库存水平 ，铝价有抗衡弱消费周期的能力
，并在强消费周期中极具弹性，攻防兼备
。由此 ，积极推荐拥抱电解铝板块弱供给、高利润的好时光。

　　国内供应接近“天花板
”
，用铝板块互补稳增长，国内缺口日趋扩大 。截至2025年4月 ，国内电解铝运行产能达4410万吨
，无限接近4500万吨产能天花板，国内电解铝供应已经失去弹性 ，预计2025-2027年电解铝产量增速分别为2.0% 、0.8%
、0.4%
。消费方面
，新能源汽车轻量化用铝、光伏边框支架 、高压输变电等板块高增，有效对冲了地产用铝的大幅下挫 ，铝消费整体增速可圈可点。随着新能源增速与地产降低双双放缓，预计2025-2027年国内电解铝消费增速分别1.6%
、1.4%、2.0% 。2025-2027年国内电解铝平衡-182万吨 、-213万吨、-286万吨。

　　高利润驱动海外电解铝加速布局
，海外市场过剩数量增长，海外成本支撑线及国内进口盈亏线成国内铝价“护城河”
。高利润吸引海外布局电解铝步伐加快 ，新增产能投放集中在2026
、2027年
，2025-2027年海外电解铝产量增速1.5%、5.2% 、4.4%，可喜的是 ，新兴经济体用铝增长强劲
，推动同期海外消费增速1.9%
、2.6%、2.7%，海外过剩180万吨 、263万吨
、323万吨。全球视角2025-2027年原铝供需平衡-2万吨、50万吨 、37万吨 。尽管转入轻微过剩 ，但全球显性库存水平过低
，中国原铝市场大幅缺口，考虑到海外运行产能完全成本的95%分位线在2400美元/吨 ，进口到中国成本为20850元/吨
，中国的天然缺口需要保障进口窗口的打开
。因此，我们对远期的电解铝价格给予偏乐观的评价。

　　铝锭成本中枢16600元/吨 ，利润中枢3400元/吨，价格中枢20000元/吨 。商品价格通常可以拆分为两部分：成本+利润
，成本决定商品价格的运行中枢，供需水平即缺口或过剩 ，以及行业格局
，决定行业的利润
。成本方面，铝土矿价70-75美金 ，以此测算高成本区域的氧化铝完全成本为2900-3000元
，预焙阳极均价5900元/吨，网电电解铝含税成本在16600元/吨水平。2020年中至今 ，国内电解铝就处于持续有缺口的状态
，库存重心逐渐下沉至低位徘徊，这使得电解铝行业盈利水平维持在高位 。2025年1-5月网电平均行业利润是3400元/吨 ，缺口支撑利润维系
，对应铝价16600+3400=20000元/吨
。其后，中国缺口 ，海外过剩，以海外进口成本作为国内原铝价格边界
，预计2026年
、2027年铝价分别为20500元/吨、21000元/吨。

　　铝业公司迎来弱供给 、高利润的好时光 。基于电解铝已经进入到弱供给
、高利润、低资本开支的阶段，上市公司拥有了分红的能力 ，分红意愿高的公司
，股息率可观；供应的刚性 、库存的低位，使得价格有抗衡弱消费周期的能力 ，并在强消费周期中极具弹性
，是攻防兼备的板块
。选股方面，重点关注高分红标的及有增量的标的。

（文章来源：人民财讯）