5月中国经济运行总体平稳 ，虽然投资继续放缓
，但消费零售表现亮眼，工业生产也较有韧性 。分析人士预计 ，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上
。

　　但他们同时指出
，国内需求扩大内生动能尚需增强，叠加下半年外贸环境不确定性仍在 ，稳增长政策进一步发力的概率相对上升。监管层或在三季度推出新一轮增量政策
，以进一步激发市场活力 。

　　5月份一系列数据中，社零表现尤为亮眼
。当月社会消费品零售总额同比增长6.4% ，比上月加快1.3个百分点，创2024年初以来的最高水平。

　　分析人士指出
，“以旧换新”等政策支持与“618 ”购物节的提前启动形成合力，共同推动了5月社零的快速增长 。国家统计局数据显示 ，5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类 、文化办公用品类
、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0% 、30.5%
、25.6%
。

　　东吴证券分析师芦哲表示
，社零超预期，一部分原因在于提前启动的“618 购物节
”和“国补”叠加 ，另一部分原因可能在于“抢国补 ”。“5-6月诸多地区传出国补暂停的说法
，尽管很多省份进行辟谣，但可能还是有不少消费者在此期间抢时间购买以旧换新产品 。
”芦哲在研报中写道。

　　与此同时 ，大规模设备更新政策持续释放也对工业生产形成较强拉动
。受出口降温的影响
，5月，工业增加值同比增速比上月回落0.3个百分点至5.8% ，但略高于市场预期。

　　中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻表示
，支撑4月工业增加值强势增长的一个重要因素是出口端转口贸易的强势 。“然而，进入5月 ，日内瓦谈判让贸易商松了口气，外需并不继续急于‘抢’补货
，因此出口的降温也就拉低了生产
。”他说。海关数据显示，5月 ，以美元计
，出口同比增长4.8%，增速比4月放缓3.3个百分点 。

　　财信金控首席经济学家伍超明认为 ，5月工业生产是“有韧性地放缓 ”
。他对界面新闻指出
，一方面，新动能的支撑作用仍偏强 ，如受益于“两新
”政策加力扩围和产业升级等的带动
，5月份装备制造业增加值同比增长9.0%，高于全部规上工业3.2个百分点。但另一方面 ，国内供强需弱矛盾依然突出
，工业品价格低位运行导致部分企业盈利困难，制约了生产的回升 ，此外，当月投资、出口需求放缓较多
，拖累上中下游制造业生产增速回落 。

　　国家统计局数据显示，1-5月 ，固定资产投资同比增长3.7%
，增速比前4个月下降了0.3个百分点，低于市场预期的4.0%
。

　　房地产投资依然是拖累 ，1-5月地产投资累计同比下降10.7%
，降幅比1-4月扩大0.4个百分点。受外部关税政策干扰，企业盈利预期和主动投资意愿受到影响 ，1-5月制造业投资同比增长8.5%
，增速比前4个月放缓0.3个百分点 。 在今年政府债券发行前置的支持下，基建投资相对较有韧性 ，前5个月累计增速为5.6%
，比前4个月放缓0.2个百分点
。

　　分析人士指出，总体来看 ，5月中国经济呈现出“生产稳 、投资软，消费升”的格局
，二季度GDP增速有望维持在5%以上的水平。但值得注意的是，“两新 ”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施已近一年 ，政策带来的提振效应将逐渐退坡
，因此，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策 。

　　“5月零售消费增长而固定资产投资下降 ，凸显出政策重心正从投资转向消费。然而
，我们预计以旧换新政策带来的提振效应将在下半年逐渐消退，尤其是在高基数的影响下
。”野村中国首席经济学家陆挺说 ，考虑到下半年出口可能会继续放缓以及房地产行业仍在收缩
，政府有必要推出新一轮稳增长政策，来实现今年GDP增长“5%左右
”的目标。

　　民生证券分析师陶川也认为 ，当前的消费复苏更多依靠政策助力 。随着政策资金的使用和消耗
，消费动能的延续仍需政策进一步加力
。另一方面，商品消费呈现出“量价分化”的鲜明特征 ，如过去数月零售额显著增长的家电类商品，其价格环比继续回落
，说明需求修复仍需巩固。

　　广开首席产业研究院资深研究员马泓对界面新闻表示，当前全球贸易保护主义抬头 ，而国内物价水平总体依旧处于低位
，年初以来新增信贷增长相对疲软 。不排除政府在二季度末
、三季度初推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策，对冲和缓和外部冲击
。

　　浦银国际宏观分析师金晓雯则表示 ，在当前中美关税战暂时休战的背景下
，短期内监管层或更重视已公布政策的落实和成效。然而，考虑到尚不均衡和稳固的经济复苏 ，以及今年来美国对华加征的30%的关税对出口的负面影响逐渐显现
，预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地 。